В 2025 году институциональное освоение токенизации реальных активов заметно ускорилось. Фонд BUIDL компании BlackRock, запущенный на Ethereum в марте 2024 года, подошёл к 3 млрд долларов под управлением к началу 2026 года. Платформа Kinexys банка JPMorgan провела с момента запуска свыше 2 трлн долларов совокупного объёма операций на блокчейне - включая токенизированное обеспечение, внутридневное репо и трансграничные платежи - и вышла к концу 2025 года на более чем 3 млрд долларов в день. Franklin Templeton, Fidelity, Apollo и Siemens в течение года запустили собственные институциональные проекты токенизации и действующие программы с цифровыми активами. Общий объём токенизированных реальных активов в сетях, без учёта стейблкоинов, вырос примерно на 266% за 2025 год и закрыл его на уровне около 18,6 млрд долларов по данным RWA.xyz.
Регламент ЕС о рынках криптоактивов вступил в полное применение 30 декабря 2024 года, дав единые правила соответствия для поставщиков услуг с цифровыми активами по всему союзу. McKinsey прогнозирует рынок токенизированных активов в 2-4 трлн долларов к 2030 году. Институциональный ряд пополняется новыми участниками каждую неделю.
Стоит разобраться в другом: на ту ли задачу направлено всё это движение.
Что токенизируют на самом деле
Нынешняя волна токенизации реальных активов сосредоточена почти целиком в финансовых инструментах: казначейские бумаги США, частный кредит, токенизированные паи фондов, продукты денежного рынка. Стоимость токенизированных инструментов, привязанных к казначейским бумагам, к концу 2025 года превысила несколько миллиардов долларов. У этих активов главные трудности - доступ, ликвидность и административное трение: минимальный порог вложений, расчёты на второй рабочий день, барьеры трансграничного размещения. Токенизация закрывает все три: дробное владение, почти мгновенные расчёты в сети и круглосуточное глобальное размещение без банков-корреспондентов.
Это настоящие улучшения. Но улучшения той системы, которая для крупного институционального участника и так работает при высокой правовой определённости, понятном регулировании и надёжных контрагентах. Рынок казначейских бумаг США - один из самых глубоких и ликвидных в мире. Частный кредит неликвиден по устройству, но юридически хорошо описан. Решаемые задачи реальны, но носят частный характер.
Физическая торговля сырьём ставит задачи другого устройства - и требует инфраструктуры другого устройства.
Задача, которую никто не решает
Мировая торговля товарами достигла 33 трлн долларов в 2024 году по данным ЮНКТАД. Значительная её часть - физическое сырьё: металлы, энергоносители, сельхозпродукция, - которое идёт по трансграничным цепочкам, опирающимся на документарные аккредитивы, сети банков-корреспондентов и двусторонние договорные конструкции, складывавшиеся десятилетиями.
Азиатский банк развития оценил мировой разрыв в торговом финансировании в 2,5 трлн долларов - это тот объём торговли, который не удалось профинансировать из-за ограничений банковского аппетита к риску, требований к документам и пределов оценки контрагента. Разрыв непропорционально ложится на производителей развивающихся рынков - ровно на тот сегмент, который сильнее всего открыт колебаниям сырьевых цен, валютной неустойчивости и расчётным задержкам, заложенным в корреспондентские цепочки.
Структурные проблемы расчётов в физической торговле сырьём отличаются от проблем финансовых рынков. Это риск контрагента между сторонами, у которых может не быть ни общей юрисдикции, ни общего реестра контрагентов. Это рассогласование сроков между физической поставкой и платежом, создающее разрывы в оборотном капитале. Это непрозрачность цепочки владения, из-за которой банк не даёт кредит без дорогой независимой проверки. И это растущее требование регуляторов и конечных покупателей предоставлять проверяемые данные по ESG и происхождению внутри самой записи о сделке, а не приложенными к ней задним числом.
Ни одна из этих задач не решается токенизацией казначейской бумаги США. Им нужна инфраструктура, построенная именно под свойства физической сделки: много сторон, много юрисдикций и физическая поставка как завершающее событие, а не как второстепенная опция.
Чего требует такая архитектура
Работающая инфраструктура токенизированных расчётов для физической торговли сырьём требует четырёх свойств, которыми большинство нынешних платформ одновременно не обладает.
Первое - расчёты в обычной валюте без криптопосредников. Промышленные производители и покупатели работают в обычных валютах, в банковских отношениях с обязательствами по противодействию отмыванию, проверке клиента и корреспондентским связям. Инфраструктура, требующая соприкосновения с криптовалютой в любой точке цепочки, массового внедрения в корпоративном сегменте не получит. Расчётный инструмент должен быть привязан к подтверждённым потокам обычной валюты и при выпуске, и при погашении.
Второе - физическая поставка как юридически исполнимый результат. Токен должен представлять обязывающее по договору требование на физический товар, а не синтетическую позицию или инструмент вторичного рынка. Для этого нужны офтейк-контракты с производителями, юридически отражённые в цифровом слое, и клиринговая функция, которая проверяет условия поставки как условие окончательности расчёта.
Третье - сертификация цепочки владения как встроенное свойство. Прослеживаемость по ESG перестала быть надстройкой над отчётностью. По Директиве ЕС о корпоративной отчётности в области устойчивости, Таксономии ЕС, CBAM и режимам должной осмотрительности в цепочках поставок, действующим сегодня в крупных юрисдикциях, покупатель требует подтверждённых данных о происхождении, которые едут вместе с записью о сделке. Инфраструктуру, не способную выдавать готовые к аудиту свидетельства цепочки владения рядом с расчётными записями, вытеснит та, которая это умеет.
Четвёртое - совместимость с регулированием стран отправления и назначения. Швейцарский закон о технологии распределённых реестров, действующий с августа 2021 года, создал ясную правовую категорию реестровых ценных бумаг и порядок лицензирования торговых площадок на этой технологии, то есть подходящую по устройству прописку для расчётной инфраструктуры в сырье. Полное применение MiCA с декабря 2024 года добавляет единый путь соответствия в ЕС. Но большинство сырьевых потоков зарождается вне этих юрисдикций, и конструкции должны работать по праву Казахстана, Австралии, ОАЭ, Индии или латиноамериканских стран-производителей, а не только по швейцарскому или европейскому.
Какое положение на рынке из этого следует
Схождение регуляторного давления - требований к раскрытию ESG, пограничных углеродных корректировок, законодательства о должной осмотрительности в цепочках - со структурной непригодностью существующей расчётной инфраструктуры создаёт отчётливую потребность рынка. Промышленному покупателю нужно подтверждаемое происхождение. Производителю нужен доступ к оборотному капиталу, не зависящий от корреспондентских отношений через три юрисдикции. Финансовому институту нужны инструменты с той правовой определённостью и теми данными по ESG, которых требует его собственный комплаенс.
Инфраструктура, отвечающая этой потребности, не похожа на токенизированный фонд казначейских бумаг. Она выглядит как расчётный слой, связывающий физическую цепочку - производитель, логистика, покупатель - с программируемой логикой платежа и встроенными документами соответствия; работающий в обычной валюте, исполнимый по праву нескольких юрисдикций и с самого начала рассчитанный на корпоративных контрагентов, а не на розницу или участников децентрализованных финансов.
Такая архитектура пока не развёрнута широко. Но именно в эту сторону сходятся регуляторное давление, требования ESG и экономика сырьевых цепочек поставок.